宏观：美国8月CPI同比录得3.7%，略超预期3.6%，已连续第二次回升，环比录得0.6%；核心CPI同比录得4.3%，为2021年9月以来新低，已连续六个月下降，环比0.6%，为2022年6月来新高。伴随着稍显强劲的通胀数据，市场对美联储在11月和12月加息的押注上升。市场定价显示美联储在11月加息25BP的概率为52%，而降息预期依旧保持在2024年7月份。国内方面：地产利好持续推动，郑州全面取消限购，高频数据显示二手房成交逐渐回暖，刚需中的置换需求在政策放松下得以释放。
　　电解铝：
　　供应：周内国内电解铝生产企业持稳生产为主，行业产能增速明显放缓，目前在增产的项目主要是山东转往云南的少量产能投产。云南前期复产的企业目前均正常运行，四川地区暂无复产计划。周内国内铝进口窗口维持打开状态，俄罗斯铝及东南亚铝流入量较大，持货商低于国内价格出货居多，部分终端市场逢低补入海外铝锭，国内铝锭去库放缓，周度呈现小幅累库状态。
　　需求：本周国内下游开工整体持稳，铝价短期难以大幅下滑，企业多刚需备库，但从终端用户的反馈来看，行业订单稳中向好，工业型材版块受汽车及光伏版块需求带动开工好转。铝板带箔版块受电池箔、包装箔等方面的需求带动也出现小幅好转。但从企业类型来看，大型企业订单较为稳定，中小型企业增量较差。
　　利润：本周国内氧化铝市场小幅下挫状态，电解铝成本受氧化铝市场的影响小幅下跌。目前煤炭市场也呈现反弹态势，但目前主流自备电厂的厂区库存较高暂未上调煤炭采购价格，山东某大厂还下调了煤炭采购价格，煤炭市场的短期反弹暂未带动铝用电力成本的增长，短期电力成本持稳为主。截止本周四国内电解铝即时完全成本在15,973元/吨附近，环比下调2元/吨。周内国内铝现货维持偏强运行状态，电解铝行业盈利略有收缩，截止本周四国内电解铝现货价格约为19,430元/吨，电解铝平均即时盈利约为3,456元/吨，环比下降38元/吨。综合来看，西南地区平水期临近及电煤成本上涨等因素，国内电解铝成本存上行趋势，但目前铝价偏强运行，行业盈利向好为主。
　　氧化铝：供需维持紧平衡。现货方面，北方地区，近期氧化铝现货价格受活跃的期现贸易支撑，企业利润空间得到修复，企业提产意愿见涨，河南此前处于停产状态的某氧化铝厂受利润修复推动开始运行部分产能，此外，山西部分新增氧化铝产能逐步投产放量至满产状态，近期氧化铝期现贸易提振市场对交割品氧化铝的需求，助推部分贸易商为交长单转而采购非交割品氧化铝，对北方地区氧化铝整体需求形成支撑，叠加北方地区某中型氧化铝厂本月因焙烧检修影响年产能约60万吨，北方市场现货供应整体偏紧。西南地区，随着广西地区新投氧化铝产能陆续投产放量，且受近期利润空间修复影响，个别企业有扩产计划，涉及年产能100万吨，此外，广西地区个别企业近期对生产设备进行调试，影响产能25万吨，SMM预计阶段内西南地区氧化铝维持紧平衡格局。需持续关注氧化铝企业生产动态和现货交投的活跃度。
　　铝棒：九月初在经过一波铝棒的集中到货后，国内铝棒库存从7万吨下方骤增至8万吨上方。据SMM，8月（31天）全国原生铝棒产量135.6万吨，环比7月（31天）增加6.6万吨，环比增幅为5.1%。国内8月铝棒开工率为67.7%，7月开工率为64.4%，环比上升3.3%，8月铝棒供应端较7月有明显回升。但自九月上旬至今，在前段时间的高铝价叠加低加工费背景下，利润淡薄叠加订单不足使得铝棒生产厂家的生产意愿大大降低，已有部分铝棒厂家选择重新停减产，主要集中在广西、内蒙古等地区。出库方面，在传统旺季下，周内铝棒消费端和出库量表现尚可，但在高基价叠加价差倒挂的情况下，各主流消费市场表现稍有分化，但整体上市场看跌畏高情绪仍存，关注后期铝棒供应端的变动以及旺季消费端的表现。
　　再生铝：价格坚挺。本周再生铝合金价格相对稳定，截至周四ADC12价格环比上周四涨50元/吨至19,600元/吨。成本方面，本周废铝价格随铝价小幅波动，贸易商出货情绪积极，但对于再生铝厂而言，废铝端成本依然高企，采购上偏谨慎，企业原料库存仍处于较低水平。硅方面，本周通氧553价格继续上调450元/吨至15,000元/吨，9月份累积上调近1,000元/吨，带动ADC12单吨成本上移约50元。需求方面，临近9月中旬，市场需求仍未感受到明显回暖，订单量较8月基本持稳。供应方面，周内行业开工率保持稳中小增趋势；进口上，目前ADC12海 外远期报价小幅抬升至2,250-2,280美金/吨，但随人民币对美元汇率小幅上行，进口即时盈利继续处于100-300元/吨区间，因进口空间依然较窄。整体来看，本周供需及成本端均无明显变动，ADC12价格走势较为平稳，临近国庆假期，考虑到下游备库需求及成本支撑，短期价格或继续表现为坚挺。
　　预焙阳极：石油焦价格微涨，阳极价格稳定。截至9月15日，预焙阳极均价为4985.0元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2562.7元/吨，相比于上周上涨35.0元/吨，周环比增加1.4%。
　　资料来源：SMM、国海证券研究所
　　投资建议与行业评级：短期来看，云南复产基本完成，供应增量空间有限，下游开工稳中向好，旺季需求值得期待，政策利好信号不断，预期持续向好；长期来看，考虑到未来铝行业供给受限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业及中国宏桥。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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