原铝产量增长放缓和消费强劲表明，铝市场在2022年将出现更大的赤字。这种赤字，加上库存的稳步下降，意味着价格应该会更高。

铝是2021年表现第二好的金属

铝价在2021年继续上涨，是LME基本金属中表现第二好的，仅次于锡。正如我们今年早些时候指出的那样，铝市场正在进入一个新的时代，尽管中国已经从国家储备中释放了储备铝，但随着市场继续收紧，价格稳步走高。10月份，因为中国和欧洲的能源危机，伦铝3M价格飙升，突 破3200美元/吨大关。

围绕初级供应增长的问号

在这方面，原铝的供应侧发展至关重要。由于中国对能源强度和总能源消耗实行双重控制，它们主要受到严重干扰。Z近，中国和欧洲的电力短缺导致供应增长低于预期。

作为世界上Z大的原铝生产国和过去十年的主要增长贡献者，中国的原铝产量低于预期120多万吨。我们预计年环比增长接近8%，但Z终数据略高于3%。在高峰期，超过380万吨的产能受到影响，80%的产能受到双重控制。

我们认为在2021年Z后一个季度，影响中国大部分地区的电力问题将持续到2022年初。而中国的绿色政策不利于重启的时间和规模，也不利于那些未承诺的项目是否真 正获得批准。

另一个不确定性集中在云南，云南已成为中国Z大的原铝生产中心。今年早些时候，由于水库水位低，导致该地区出现了电力短缺（在第四季度大范围的电力短缺之前），而由于电力短缺和双重控制，铝冶炼厂遭受了双重打击。对于2022年，我们预计产量只会有非常温和的增长，只有在下半年才可能重新启动和升级。从中期来看，二次供应将需要加快步伐以填补缺口。Z近宣布了不少项目，但二次铝的供应缺乏弹性，需要一段时间才能看到显著的数量。

因此，额外的初级供给增长严重依赖于世界其他地区。然而，获得廉价清洁的电力供应仍然是决定现有项目和未来新供应持续增长的关键因素。欧洲的电力危机预计将导致初级生产连续第三年下降。冰岛一家能源供应商切断铝冶炼厂电源的Z新进展突显了形势的脆弱性。在宣布的中期重启和新项目中，我们预计2022年上线的容量将非常有限。

消费持续火爆，暗示着“绿色”

受到大规模刺 激计划的支撑，2021的铝消费量继续强劲回升。尽管存在许多供应链约束，但情况依然如此。此外，我们看到更多的铝消费来自绿色相关领域，如太阳能和汽车的轻量化。我们预计未来铝将继续受益于这一全 球能源转型相关领域（电动汽车推动铝金属需求上升）。

半导体短缺对汽车制造商产生了广泛的影响。尽管如此，由于汽车制造商优先考虑汽车细分市场的这一部分，铝在一些高 端汽车中的大量使用受到的影响较小。ING经济学家预计半导体短缺将在2022年缓解，但只是逐渐缓解。因此，我们预计明年铝消费量将反弹。我们还预计，北美和欧洲的建筑需求将继续强劲，尽管随着经济从商品转向服务，美国强劲的消费需求可能会有所降温，从而影响中国铝制品和半成品的出口。

我们认为，中国的原铝消费总量增长将在2022年降至年环比0.5%。增量消费将严重依赖国内市场。尽管中国房地产行业备受关注，但我们预计后期房地产建设将更加支持铝消费。正如我们在铁矿石章节中所讨论的，我们并不期望政 府政策发生逆转，而是期望一些微调支持措施来推动管道项目完工。

原铝市场平衡

价格有望收复一些失地

10月下旬，铝价从3100美元/吨下滑，市场出现中断高峰，中国煤炭价格在政 府大力干预市场后下跌。然而，原铝供应继续落后于消费，这表明市场将继续紧缩，从而支撑价格。尽管煤炭价格不断下跌，但成本通胀是另一个问题。我们预计，2022年铝市场将陷入约150万吨的更大赤字，价格将恢复失地。